出品 | 子彈財(cái)觀

作者 | 行者

編輯 | 蛋總

曾經(jīng)被中概股投資人寄以厚望的語(yǔ)音AI技術(shù)機(jī)構(gòu)聲網(wǎng)，在北京時(shí)間8月16日美股開盤之前，發(fā)布了2022年第二季度財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)表示，2022年第二季度聲網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4098萬(wàn)美元，環(huán)比增長(zhǎng)6%，同比下降3.2%?？蛻粢?guī)模方面，截止2022年6月30日，聲網(wǎng)全世界注冊(cè)應(yīng)用超47.5萬(wàn)，同比增長(zhǎng)41%；全世界活躍客戶數(shù)量達(dá)2877個(gè)，同比增長(zhǎng)17%。

然而，這份財(cái)報(bào)還表示，聲網(wǎng)二季度凈虧損為3070萬(wàn)美元，去年同期為1540萬(wàn)美元，又是創(chuàng)下虧損新高的一份財(cái)報(bào)。

但聲網(wǎng)對(duì)此財(cái)報(bào)詮釋的稿件并無(wú)介紹機(jī)構(gòu)將來(lái)會(huì)怎樣減虧，反而是對(duì)聲網(wǎng)的業(yè)務(wù)進(jìn)行了梳理，認(rèn)為隨著實(shí)時(shí)互動(dòng)賽道持續(xù)地壯大，越來(lái)越多的創(chuàng)新應(yīng)用場(chǎng)景被挖掘，這時(shí)期聲網(wǎng)供給了場(chǎng)景處理方法服務(wù)并始終保持RTC（音視頻通信）市場(chǎng)份額第1的位置。

亦因此呢，針對(duì)這份虧損創(chuàng)紀(jì)錄的財(cái)報(bào)，聲網(wǎng)創(chuàng)始人兼CEO趙斌卻暗示比較滿意，重點(diǎn)是他認(rèn)為此刻聲網(wǎng)已然回歸到正向增長(zhǎng)途徑，海外市場(chǎng)尤其是在美國(guó)等重點(diǎn)國(guó)家的凈擴(kuò)張率超過(guò)130%，“咱們二季度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，重新回歸季度增長(zhǎng)走勢(shì)。聲網(wǎng)的實(shí)時(shí)互動(dòng)云服務(wù)在全世界市場(chǎng)廣受認(rèn)可，用戶需要日益高漲?！?/span>

然而，事實(shí)真的是如此嗎？

1、無(wú)基石客戶的危險(xiǎn)

聲網(wǎng)在2022年二季報(bào)的關(guān)聯(lián)稿件中始終回避的一個(gè)問(wèn)題便是凈虧損，這個(gè)數(shù)據(jù)是3070萬(wàn)美元，對(duì)比去年同期虧損擴(kuò)大近1倍；Non-GAAP下凈虧損2080萬(wàn)美元，同比下滑259%。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表示，聲網(wǎng)自2020年第三季度敗興連續(xù)錄得季度虧損，且呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢(shì)。2019年至2021年分別虧損618萬(wàn)美元、312萬(wàn)美元和7236萬(wàn)美元，加上今年上半年的虧損5762萬(wàn)美元，累計(jì)虧損額度達(dá)到1.4億美元。

關(guān)鍵的是，聲網(wǎng)本季度營(yíng)收下滑3.2%，已然是連續(xù)第二個(gè)季度錄得營(yíng)收同比下滑。截止6月底，今年上半年聲網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入為7956萬(wàn)美元，對(duì)比2021年上半年的8256萬(wàn)美元減少約4%。

聲網(wǎng)對(duì)營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)的解釋始終沒(méi)變，重點(diǎn)是因?yàn)?/span>新的在線教育法規(guī)的實(shí)施，中國(guó)K12在線教育行業(yè)運(yùn)用量下降。

“實(shí)質(zhì)上這句話倘若換一個(gè)說(shuō)法，可能會(huì)讓人們對(duì)其認(rèn)知更加知道——這句話其實(shí)顯示聲網(wǎng)此刻缺乏基石客戶?！毕愀弁缎兄治鰩熈株貙?duì)「子彈財(cái)觀」暗示。

在他看來(lái)，一個(gè)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)能夠說(shuō)明這一點(diǎn)，便是聲網(wǎng)采用的所說(shuō)“基于美元的凈擴(kuò)張率”。“聲網(wǎng)上市時(shí)，在招股說(shuō)明書中特意為這個(gè)指標(biāo)做了仔細(xì)說(shuō)明，由于這在其他行業(yè)和企業(yè)的招股說(shuō)明書中幾乎無(wú)顯現(xiàn)過(guò)，并不算是行業(yè)通用指標(biāo)?！绷株卣f(shuō)。

招股書表示，聲網(wǎng)這個(gè)指標(biāo)的含義是：當(dāng)客戶增多對(duì)制品的運(yùn)用、將制品的運(yùn)用擴(kuò)展到新的應(yīng)用程序或采用新制品時(shí)，基于美元的凈擴(kuò)張率就會(huì)增多。當(dāng)客戶停止或減少對(duì)制品的運(yùn)用或降低價(jià)格時(shí)，基于美元的凈膨脹率會(huì)降低。

在2021年第1季度，這個(gè)指標(biāo)的數(shù)值高達(dá)131%，當(dāng)時(shí)我國(guó)還無(wú)實(shí)現(xiàn)“雙減”政策，在線教育客戶依然是聲網(wǎng)的重點(diǎn)客戶，即基石客戶。但在2022年第二季度，這個(gè)數(shù)值已然下降到95%上下。

另一方面，聲網(wǎng)的客戶增長(zhǎng)數(shù)據(jù)亦間接說(shuō)明了這一點(diǎn)。

二季報(bào)的數(shù)據(jù)表示，聲網(wǎng)此刻有活躍客戶是2877名，比去年同期增多了17.5%。所說(shuō)活躍客戶，聲網(wǎng)的定義是在聲網(wǎng)花費(fèi)超過(guò)100美元的便是活躍客戶。而實(shí)質(zhì)上從去年6月底到此刻一年時(shí)間內(nèi)，聲網(wǎng)客戶增加的數(shù)量絕對(duì)值是428名。

結(jié)合上一個(gè)基于美元擴(kuò)張率的數(shù)據(jù)，亦便是一年內(nèi)客戶付費(fèi)項(xiàng)目的數(shù)據(jù)比例降低到100%以下，實(shí)質(zhì)顯示這一年雖然客戶數(shù)量增多了428個(gè)，但客戶消費(fèi)的金額卻比2020年6月到2021年6月這一個(gè)計(jì)算周期下降了5%。

能夠清晰看到，無(wú)基石客戶以后，聲網(wǎng)的營(yíng)收和用戶擴(kuò)展方面遇到了不少問(wèn)題。

另外，收入和成本支出方面的比例亦能說(shuō)明，此刻聲網(wǎng)無(wú)基石客戶或說(shuō)找不到基石客戶很危險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)表示，2022年第二季度聲網(wǎng)總收入為4100萬(wàn)美元，毛利潤(rùn)為2660萬(wàn)美元；而2021年一季度亦便是“雙減”政策落地之前，聲網(wǎng)總收入為4020萬(wàn)美元，毛利潤(rùn)為2340萬(wàn)美元。

這兩個(gè)數(shù)字相差不大，但2021年一季度聲網(wǎng)活躍客戶僅有2324名，比2022年二季度差了500多個(gè)，收入只差了80萬(wàn)美元。

另一，2021年一季度聲網(wǎng)的開發(fā)花費(fèi)是2520萬(wàn)美元，營(yíng)銷和營(yíng)銷花費(fèi)是870萬(wàn)美元；而這組數(shù)字在2022年二季報(bào)中已然提升為：開發(fā)花費(fèi)3240萬(wàn)美元，營(yíng)銷和營(yíng)銷花費(fèi)1310萬(wàn)美元。針對(duì)營(yíng)銷花費(fèi)的增長(zhǎng)，聲網(wǎng)在二季報(bào)中解釋說(shuō)大幅增多的是宣傳開支。

事實(shí)上，近期這一年多，聲網(wǎng)在聚焦聲音應(yīng)用的基本上持續(xù)擴(kuò)充制品庫(kù)，起始對(duì)移動(dòng)設(shè)備畫質(zhì)評(píng)測(cè)、虛擬人、網(wǎng)絡(luò)會(huì)議、IoT行業(yè)音視頻研發(fā)等等方面布局制品。

然而，這些制品的顯現(xiàn)并無(wú)給聲網(wǎng)帶來(lái)收入的大規(guī)模增長(zhǎng)，反而將聲網(wǎng)為數(shù)不多的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)力量分散。因?yàn)?/span>中小客戶針對(duì)單一制品的需要力度遠(yuǎn)無(wú)大客戶那樣大，聲網(wǎng)不得不花更加多的成本去開發(fā)和守護(hù)制品，從而提高成本降低收益，從而產(chǎn)生連續(xù)持續(xù)的虧損。

另一，中小客戶的流失率很高，聲網(wǎng)亦不得不花更加多的宣傳去擴(kuò)充得到客戶的途徑，最后增多了自己虧損的比例和減虧的難度。

2、海外擴(kuò)張的隱憂

「子彈財(cái)觀」重視到，為了降低投資人的憂慮，聲網(wǎng)在最新二季報(bào)中特意指出其在歐美尤其是美國(guó)市場(chǎng)的以美元為標(biāo)的的擴(kuò)張率達(dá)到130%。

對(duì)此，聲網(wǎng)創(chuàng)始人兼CEO趙斌對(duì)媒介暗示，聲網(wǎng)對(duì)海外業(yè)務(wù)組織架構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)節(jié)，“同期晉升了幾位關(guān)鍵管理人員，相信這將進(jìn)一步加強(qiáng)咱們的運(yùn)營(yíng)效率并助推全世界的業(yè)務(wù)拓展?！?/span>

但針對(duì)聲網(wǎng)海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張的關(guān)聯(lián)狀況，外界持有必定的可疑態(tài)度。

首要，按照國(guó)際知名網(wǎng)站排行網(wǎng)站ALEXA的數(shù)據(jù)，聲網(wǎng)這個(gè)域名，包含中英文網(wǎng)站和API（Application Programming Interface，應(yīng)用程序編程接口）的調(diào)取，其UV為89600，PV為268000。所說(shuō)UV（Unique Visitor，獨(dú)立訪客）指的是獨(dú)一IP登錄這個(gè)網(wǎng)站的數(shù)量，PV（Page View，頁(yè)面拜訪量）指的是網(wǎng)站的累計(jì)拜訪數(shù)量。

其中，來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)排第三，確實(shí)增長(zhǎng)火速，但絕對(duì)值很低。

相應(yīng)的數(shù)據(jù)表示，美國(guó)用戶網(wǎng)站拜訪比例大概在9.4%，頁(yè)面的瀏覽比例僅有6.2%上下。根據(jù)這個(gè)網(wǎng)站供給的數(shù)據(jù)估算，美國(guó)每日單獨(dú)拜訪網(wǎng)站的IP數(shù)量是8422個(gè)，針對(duì)網(wǎng)站的調(diào)取包括瀏覽是16616次。

而之前已然算過(guò)，這一年內(nèi)聲網(wǎng)新增的付費(fèi)客戶數(shù)量是428個(gè)。按照聲網(wǎng)的規(guī)則，海外客戶能夠申請(qǐng)必定數(shù)量的免費(fèi)時(shí)長(zhǎng)做為測(cè)試，并在測(cè)試結(jié)束之后能夠選取是不是付費(fèi)。

日前，面對(duì)每日拜訪的IP數(shù)量與新增付費(fèi)客戶這兩組數(shù)據(jù)之間的很強(qiáng)差異，獨(dú)一能解釋的理由便是在美國(guó)聲網(wǎng)給予測(cè)試權(quán)限的客戶數(shù)量很高，但付費(fèi)的客戶較少。

而問(wèn)題是，從2021年的年報(bào)、四季報(bào)以及2022年一季報(bào)，都未將美國(guó)的相應(yīng)用戶增長(zhǎng)做為一條重點(diǎn)信息披露，說(shuō)明截止到上個(gè)季度在美國(guó)市場(chǎng)相應(yīng)推廣的效果都并不睬想。

當(dāng)然，相較于之前幾乎無(wú)怎么研發(fā)的市場(chǎng)，這季度美國(guó)用戶付費(fèi)增長(zhǎng)130%便是一個(gè)能夠預(yù)見的結(jié)果。

但倘若把這件事情加入到國(guó)際化成功的理由中則顯出太過(guò)牽強(qiáng)。

“咱們觀察聲網(wǎng)此刻研發(fā)的非常多制品，有有些純粹是為了應(yīng)對(duì)海外用戶的需要，例如在元宇宙行業(yè)怎樣跟海外元宇宙平臺(tái)一起提高用戶在這些平臺(tái)瀏覽聲音的沉浸感和現(xiàn)場(chǎng)感等等，這些技術(shù)基本上是要長(zhǎng)時(shí)間投入且持續(xù)守護(hù)的?！绷株卣J(rèn)為，聲網(wǎng)選取這種非常先進(jìn)的行業(yè)去拓展客戶不是不能夠，“但這些技術(shù)還處在極初期的周期，未來(lái)針對(duì)聲網(wǎng)客戶的延續(xù)性和獲取力度有多大影響也未可知。”

他認(rèn)為，這般的新增需要反而有可能會(huì)讓聲網(wǎng)忽略了最基本的中國(guó)市場(chǎng)，“此刻不是大規(guī)模拓展海外的好機(jī)會(huì)，怎樣在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)定優(yōu)良，擴(kuò)充新的客戶形成基石客戶群，可能才是聲網(wǎng)應(yīng)該著重思慮的問(wèn)題?！?/span>

3、商譽(yù)與虧損的危害

「子彈財(cái)觀」發(fā)掘，聲網(wǎng)2022年二季報(bào)中還有一個(gè)隱患，便是曾經(jīng)進(jìn)行的一場(chǎng)收購(gòu)帶來(lái)的商譽(yù)危害。

在上市之后不久，聲網(wǎng)曾經(jīng)進(jìn)行過(guò)一次2.5億美元的定向融資。2021年1月，聲網(wǎng)宣布已就收購(gòu)中國(guó)領(lǐng)先的即時(shí)通訊云和客服云服務(wù)商環(huán)信Easemob達(dá)成最后協(xié)議，交易預(yù)計(jì)在2021年第1季度完成。

收購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方將在制品層面進(jìn)行深度結(jié)合，基于聲網(wǎng)在實(shí)時(shí)音視頻通訊（RTC）行業(yè)和環(huán)信在即時(shí)通訊（IM）行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)良，一起打造實(shí)時(shí)互動(dòng)云行業(yè)RTC+IM制品組合。

這在當(dāng)時(shí)被外界認(rèn)為是聲網(wǎng)的“一步好棋”，聲網(wǎng)完全在對(duì)標(biāo)其重點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Twilio收購(gòu)客戶數(shù)據(jù)平臺(tái)初創(chuàng)機(jī)構(gòu)Segment的操作，期盼利用資本創(chuàng)立自己的資源和技術(shù)閉環(huán)。

但有意思的是，所有的報(bào)告都沒(méi)披露聲網(wǎng)此次收購(gòu)花費(fèi)的金額，而2021年一季報(bào)卻披露商譽(yù)增多5300萬(wàn)美元。

到了2021年二季報(bào)，表示長(zhǎng)時(shí)間投資增多2653.2萬(wàn)美元，2021年底這個(gè)數(shù)字變成5392.5萬(wàn)美元，到2022年二季報(bào)，這個(gè)數(shù)字變成為了7085.7萬(wàn)美元。

因?yàn)?/span>日前聲網(wǎng)向美國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的公告里僅有這一個(gè)收購(gòu)案，并無(wú)其他投資狀況，據(jù)此咱們能夠猜測(cè)，聲網(wǎng)收購(gòu)環(huán)信共花費(fèi)了1.2億美元上下，況且分3次支付的收購(gòu)款項(xiàng)。

這可能寓意著聲網(wǎng)此次并購(gòu)是溢價(jià)近一倍的市場(chǎng)金額進(jìn)行的，亦可能跟當(dāng)時(shí)聲網(wǎng)期盼經(jīng)過(guò)并購(gòu)提高股價(jià)的迫切需要相關(guān)。

但日前看聲網(wǎng)的資產(chǎn)變化趨勢(shì)并不陽(yáng)光。

聲網(wǎng)2021年二季報(bào)表示，截止2021年6月30日，聲網(wǎng)賬面上流動(dòng)資產(chǎn)總額是8.69億美元，總資產(chǎn)是9.87億美元；一年后的2022年二季報(bào)則表示，流動(dòng)資產(chǎn)僅剩下7.196億美元，總資產(chǎn)亦僅有8.78億美元。按此計(jì)算，聲網(wǎng)的流動(dòng)資產(chǎn)下降1.5億美元上下，總資產(chǎn)下降9千萬(wàn)美元。

在2021年二季度至2022年二季度這時(shí)期內(nèi)，財(cái)報(bào)表示出聲網(wǎng)對(duì)環(huán)信收購(gòu)（長(zhǎng)時(shí)間投資）支付了共4400多萬(wàn)美元，那樣，實(shí)質(zhì)上聲網(wǎng)的資產(chǎn)在一年內(nèi)損失超過(guò)了1億美元。

而虧損方面，2021年二季報(bào)表示半年凈虧損是3008.5萬(wàn)美元，年報(bào)表示年度凈虧損是7235.6萬(wàn)美元，因此呢2021年下半年顯現(xiàn)約4227萬(wàn)美元的凈虧損，再加上今年半年凈虧損是5762.2萬(wàn)美元，實(shí)質(zhì)上聲網(wǎng)在這一年來(lái)的虧損總額是近一個(gè)億美元。

這跟資產(chǎn)損失的數(shù)額相匹配。

但問(wèn)題是，這般連續(xù)持續(xù)且很嚴(yán)重的虧損，說(shuō)明聲網(wǎng)收購(gòu)環(huán)信之后，日前并未看出這個(gè)并購(gòu)針對(duì)聲網(wǎng)業(yè)務(wù)的促進(jìn)功效。

因?yàn)?span style="color: green;">根據(jù)規(guī)劃，在2021年第1季度就完成為了對(duì)環(huán)信業(yè)務(wù)的收購(gòu)，按理來(lái)講，倘若這個(gè)項(xiàng)目收購(gòu)之后的表現(xiàn)出色，肯定會(huì)被加入到主企業(yè)相應(yīng)的業(yè)務(wù)指標(biāo)體系中。

但最新二季報(bào)中，聲網(wǎng)關(guān)于環(huán)信的論證顯示收入、客戶的增長(zhǎng)等核心內(nèi)容都不包括這一家企業(yè)的數(shù)據(jù)。

換句話說(shuō)，環(huán)信與聲網(wǎng)并無(wú)并表。

“通常來(lái)講，企業(yè)對(duì)收購(gòu)目的不自信才會(huì)有這般的表現(xiàn)，被收購(gòu)后環(huán)信后續(xù)的表現(xiàn)到底怎樣，此刻外界無(wú)從得知，其數(shù)據(jù)形成為了一個(gè)黑框，這其實(shí)亦能從間接層面說(shuō)明有些事實(shí)，例如聲網(wǎng)對(duì)環(huán)信的整合可能還未結(jié)束，或環(huán)信與聲網(wǎng)客戶疊加之后產(chǎn)生的外溢效應(yīng)比較顯著等等?！绷株胤治稣J(rèn)為。

他判斷聲網(wǎng)這個(gè)收購(gòu)此刻是麻煩而不是資產(chǎn)，“因此呢5000多萬(wàn)美元的商譽(yù)，將來(lái)會(huì)不會(huì)減持便是一個(gè)值得考察的目的。”

而倘若某一個(gè)季度要減持這么大筆的商譽(yù)，針對(duì)之后季度的資產(chǎn)損失和虧損來(lái)講便是一個(gè)沒(méi)法估量的事件。

資本市場(chǎng)對(duì)此認(rèn)知知道，2021年2月在宣布收購(gòu)環(huán)信后聲網(wǎng)迎來(lái)高光時(shí)刻，股價(jià)飆漲至最高點(diǎn)114.97美元，但此刻發(fā)布二季報(bào)后截止8月19日收盤，聲網(wǎng)股價(jià)僅為4.2美元，市值從最高點(diǎn)跌去96%，僅剩4.87億美元。

這基本上成為了一個(gè)哀痛的故事，聲網(wǎng)似乎快要接近“失聲”的危險(xiǎn)境地。

不外，從聲網(wǎng)積極布局元宇宙以及其他行業(yè)的事實(shí)來(lái)看，聲網(wǎng)正在自救，并且想方設(shè)法拓展存活空間。但股價(jià)證明，投資人的耐心正在流失，市場(chǎng)留給聲網(wǎng)的時(shí)間恐怕不多了。

*文中題圖來(lái)自：視覺(jué)中國(guó)，基于RF協(xié)議。